经历了2024年“9·24行情”后，今年以来，港股再度呈现震荡磨底的态势。在全球主要市场中，恒生指数仍处于“价值洼地”。与此同时，南向资金持续净流入的态势未改，外资则仍在观望中摇摆。港股估值底是否已夯实，距离一轮真正的独立大行情，究竟还差什么？

　　在主题为“相比美股、韩股，港股何时能走出一波引领市场的大牛市行情？”的圆桌对线）执行董事、董事会主席罗介平，南方东英资产管理有限公司投资策略部总监邵尉，凌雄科技董事会秘书刘炎从港股估值基本面、南向资金定价权和牛市潜在催化因素三个维度，为投资者呈现了一场思想碰撞。

　　相比美股与韩股，港股从估值、基本面等角度看，仍处于“价值洼地”中，三位嘉宾从各自角度对原因进行了解析。

　　“港股要从估值洼地走向真正的大行情，缺的最主要的不是资金，而是对AI时代的理解与拥抱。”在罗介平看来，港股是受美元利率扰动较大的具有离岸属性的市场。全球资金进出自由，美元利率一加息，资金自然就被吸过去了。加之港股头部公司虹吸效应显著，流动性高度集中于少数标的，中小盘股长期面临流动性荒漠。

　　值得注意的是，罗介平认为，更深层问题在于香港对新经济认知的滞后。“香港错过了IT的20年，AI时代汹涌而至的时候，香港能突然变得敏锐起来吗？这不现实。”他以自身企业举例佐证——粤港湾智算目前运营超5万P算力，占全国智算总规模的2%以上，但港股市场的认知度却远远不够。

　　罗介平同时表示，港股市场参与者经过多年洗礼，整体偏客观理性，正因如此，市场对定价更为审慎。“所以要有耐心，业务中的每一环都需要换位思考。”他说。

　　那么，港股估值便宜到了什么程度？邵尉从量化角度给出了判断：恒生指数当前股息率约4%、动态市盈率不足10倍，放在过去十几年看，都处于历史上前10%便宜的区间。但他同时指出，便宜不等于立刻会上涨，“激活安全边际需要等待价值发现的过程，港股不一定像今年年初或2025年9月那样波澜壮阔，但在低水位上讨论胜率是合理的”。

　　刘炎则从资产结构的角度分析了港股估值折价的根源。他表示，港股上市公司多为内地资产，境外上市天然存在估值折价。“再加上中长期持有的基金比较少，这种持有人结构导致港股波动被放大。”他认为，基本面才是核心，“如果AI、消费、医疗等行业同步释放盈利改善的信号，港股的估值修复就有了坚实基础”。

　　2014年，沪港通下的港股通开通。近年来，南向资金进入港股的规模日益扩大。南向资金若要成为影响港股市场定价的主要力量，还需在哪些层面做出改变？

　　罗介平的观点颇为犀利：“南向资金只是一个放大器，不是发动机。发动机还是公司的业务本身。”他坦言，企业在把业务做好的同时，也要解决“让别人看得明白”的问题。“我们公司现在做算力技术服务和生态平台构建，很多人问我们，到底算什么细分赛道、该怎么估值？简单点说，我们主要是生产token的算力工厂，有点像美股的CoreWeave加Nebius，再加上未上市的Openrouter——这种模式该怎么估值？AI时代变化太快，模式每天都在迭代。”他说。

　　不过，罗介平也清醒地认识到，除了企业“修炼内功”，港股的外部环境同样需要多方一起发力：一是需要有更多长线机构资金入局，二是机构应加强对香港市场的研报覆盖。

　　邵尉讲述了几个数据：南向资金持有港股总市值约一成，单日成交额占比超过三成，“从任何角度看，都已是影响市场估值的第一或第二大力量”。他指出，南向资金的结构正在发生转变——保险资金、社保基金等大型机构开始系统性参与，且倾向于在市场极端便宜时逆向布局。往后看，南向资金将是香港市场上最有定价意义的参与者。

　　邵尉还展望了制度创新空间。他认为，香港与内地的监管在全亚洲都很领先，下一步可以期待更多工具放开，比如港股价值策略类产品和多空策略组合。随着相关条件放宽，南向资金的重要性还将再上一个台阶。

　　刘炎则从上市公司的视角点出了港股通的特殊意义。“港股公司若主要经营地在内地，南向资金增加天然有利于境内投资人理解公司商业模式，感知度比国际资本更直接。”他以粤港湾智算为例，“公司主动做很多资源性披露，向市场和投资人传递公司价值，这种对价值传递的重视，本身就会推动估值抬升。”

　　罗介平判断，港股在AI时代有独特制度优势。“国家把更多偏硬制造、硬资产的公司留在A股上市，把一些有更弹性估值空间的公司导向港股。18A、18C等制度让未盈利的创新公司也能上市，这个分工恰好让港股能承载更大的想象空间。”

　　邵尉推演了港股走出独立行情的可能性。他表示，韩国市场受两家存储龙头主导，占据指数60%以上，AI涨价周期一来，韩国股市就有了独立表现。中国情况更复杂但潜力更大，我国经济体量远大于韩国，AI应用如果像当年的移动互联网、游戏和电商一样，渗透到每个人的日常生活，港股很可能会出现由AI驱动的独立行情。

　　邵尉同时指出，高股息价值策略为市场提供了“安全垫”。“每当市场下跌，高股息、高现金流收益率标的都会因回购和股息形成承托。基本面是盈利增长，AI是核心

　　最后，刘炎对港股牛市条件做出分析：港股要有大行情，需要三个要素——燃料、导火线和降低摩擦成本。燃料就是AI等产业里大批公司同时在业绩上表现优异；导火线是美元降息和境外资本回流；摩擦成本降低，则包括恶劣天气不休市、增设人民币柜台减少汇差等举措。“三者齐备，港股牛市就指日可待。”刘炎说。

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