每一次极端行情，都是一次鲜活的投资者教育。1998年的长期资本资管，2008年的雷曼兄弟，2021年的比尔·黄等人。现在的华尔街量化神童，每轮标志性行情，都有被杠杆玩[*]的案例。

　　华尔街最近出了个大新闻：一位靠AI交易策略声名鹊起的年轻基金经理，在市场一次不起眼的回调中，高杠杆反噬，数十亿美元净值在一周内蒸发。从“量化神童”到追加保证金通知书，中间只隔了一个交易日。

　　近期韩国股市也在经历去杠杆窗口，大量韩国股民爆仓，这让我想起当年一位韩裔对冲基金经理——比尔·黄。2021年3月，比尔·黄的Archegos资本爆仓，一夜蒸发超过100亿美元。没有什么复杂衍生品，就是总收益互换加5倍杠杆，重仓几只中概股和媒体股。ViacomCBS一增发，连锁爆仓，高盛和摩根士丹利抢跑出货，留下一地鸡毛。

　　市场最大的“黑天鹅”，越来越不是外部冲击，而是内部那些手握重金、满身杠杆的“聪明人”。他们履历光鲜、策略高大上，前几年业绩好到让人怀疑人生。

　　更讽刺的是，爆仓往往发生在市场“看起来还行”的时候。不需要什么系统性危机，一次温和的回调、一次意外的增发，甚至只是一条推文，就足以触发连锁反应。

　　过去两年从大模型到算力到应用，该讲的都讲了，该炒的都炒了。没有新的AI叙事落地之前，全球科技股的上涨可以理解成去杠杆后的理性回归，资金更多是在“跌多了买一点”的逻辑里打转，而非“下一个星辰大海”。

　　在我看来，4月那波行情起点，来自大模型付费模式的跑通，现在市场更关注科技大厂的投资回报周期和收支平衡，属于对4月剧本的收尾。

　　后续的新鲜叙事，要么海外大厂用财报或者指引数据来打破市场的顾虑，要么专注长鑫上市后半导体产业链市占率提升逻辑。

　　A股没有真正的空头，考虑到已经有部分资金开始抄底宽基指数ETF，所以一旦开始反弹，科技方向做T套利的、止损平仓的统统冒出来了。

　　实际上，根据圈内人转述，铠侠一季度小幅低于市场预期，主因季度末部分出货顺延至二季度，叠加员工奖金、一次性拨备支出，属于短期时间错配、一次性成本，存储底层需求无恶化。二季度营业利润指引小幅低于市场，但整体符合行业预期。