公司向许开东合计控制公司25.11%股份表决权。
对此，鲁汶仪器向
比股权分散更棘手的是，股东特殊权利条款暗藏不小的经营风险。虽然公司作为回购义务人的条款已清理，但除控股股东比利时鲁汶和一致行动人徐州比鲁外，其余67名股东享有的反稀释权、优先认购权、实控人回购权等，仅在递交上市申请或上市申请获受理之日起终止，并附有“恢复”条件。倘若公司主动撤回申请、审核不予通过，或是递交申请36个月内未能完成上市，前述特殊权利自动恢复效力。这意味着，一旦IPO进程受阻，可能将触发大规模回购。
2023年至2025年，鲁汶仪器营收自2.07亿元增长至6.99亿元，但扣非归母净利润持续为负，分别为-1.37亿元、-2.28亿元、-2.28亿元，累计亏损5.93亿元；截至2025年末合并报表未分配利润-5.59亿元。
产品结构上，ICP刻蚀设备已成为公司第一大收入
然而，核心产品ICP刻蚀设备的毛利率却经历了“过山车”：2023年尚为32.06%，2024年因向客户E销售首台12英寸验证机台而大幅折价，毛利率竟跌至-1.01%；2025年虽随着量产机台放量回升至8.97%，但仍处于微利状态，且远低于行业正常水平。
相比之下，离子束设备盈利能力较强，2025年毛利率54.57%，但收入占比尚未过半。受此影响，报告期内公司主营业务毛利率分别为33.05%、18.27%和24.13%，而同期北方华创、中微公司、屹唐股份、拓荆科技等同行平均水平分别高达41.59%、40.56%和37.88%，差距明显。
毛利率承压背后，是公司客户高度集中。报告期各期，公司前五大客户销售收入占比分别为53.03%、44.89%和72.86%，2025年较2024年跳升近28个百分点。对此，鲁汶仪器向
值得一提的是，2025年第一大客户“客户B”贡献收入3.01亿元，占比43.11%；中科院以1.32亿元销售收入占比18.83%，位列第二大客户。市场普遍推测，客户B即为长江存储，而长江存储关联的长存产业基金正是鲁汶仪器的股东。此外，招股书明确披露，“中科院、客户B和舜宇光学存在其关联方投资公司的情形”。
股东与客户的交织关系，是否会影响交易公允性与独立性？鲁汶仪器回复称，关联交易定价以可比竞品价为基础，均已履行审议程序，公司在资产、人员、财务、机构、业务五方面均独立于控股股东及实控人。公司同时表示，下游半导体制造行业属于资本和技术密集型，全球该领域厂商呈现经营规模大、数量少的特征，毛利率偏低主要因规模效应不足、首台验证机台价格优惠及产品结构差异，随规模扩大和12英寸量产有望修复。不过，公司招股书亦提示：“客户集中度较高可能会导致公司在商业谈判中处于弱势地位。”
面对持续亏损，鲁汶仪器将短期业绩承压归因于研发投入大，并预计最早有望于2027年达到盈亏平衡点。招股书强调，公司收入规模持续增长、产品已在国内先进工艺晶圆厂批量销售、在手订单充足、持续保持较高研发投入。
报告期内，公司研发费用分别为0.80亿元、1.33亿元和2.22亿元，研发费用率分别为38.86%、49.55%和31.77%，远超北方华创、中微公司等同行约15%的均值，看起来是典型的高研发投入、未盈利科创企业模式。
但高投入是否带来了高产出？截至报告期末，鲁汶仪器拥有境内外专利407项，其中发明专利273项。但根据国家知识产权局官网数据，自2025年以来，公司无新增发明专利申请，亦无新增发明专利授权。
反观同行，年报数据显示，2025年中微公司新增发明专利185项，拓荆科技新增发明专利116项，屹唐股份新增发明专利84项。在科创板强调“硬科技”属性的当下，发明专利的“断档”无疑给鲁汶仪器的技术创新能力打上了问号。
对此，鲁汶仪器向
整体专利储备层面，鲁汶仪器和头部设备厂商差距明显：截至2025年末，公司拥有407项专利，而中微公司拥有2047项专利，拓荆科技拥有707项专利，屹唐股份拥有505项专利。对于一家设立之初就导入知识产权出资的科创企业，专利储备差距值得关注。
本次IPO鲁汶仪器计划募资25亿元，投向研发总部和制造基地、集成电路装备研发两大项目。然而，截至2025年末，公司账面货币资金达11.08亿元，交易性金融资产2.85亿元，合计近14亿元的可支配现金类资产。
对于账上“闲钱”充裕仍募资25亿元相关问题，鲁汶仪器回复称，11.08亿元货币资金需要覆盖日常经营、4.16亿元短期借款偿还和持续研发；2.85亿元交易性金融资产属于有期限结构性存款，不适合长期资本开支。公司尚未盈利，经营现金流持续为负，自身现金流不足以支撑扩张；募投项目总投资25.07亿元，建设周期4年，土地、土建、设备、研发均需要大额资本投入。
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