7月2日，人民银行披露6月中央银行各项工具流动性投放情况，各项统计结果显示，6月各项工具实现净投放6560亿元，其中短期逆回购实现净投放5359亿元。

　　浙商证券宏观联席首席分析师廖博在接受廖博分析，科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大”仍是2025年货币金融工作的重点，重点领域及薄弱环节也是资金重点支持的方向，如消费、制造业、外贸、民营企业、地产等。

　　央行就曾在官网公告中明确将MLF操作由单一价位中标调整为多重价位中标，这标志着MLF利率政策属性完全退出，此后MLF回归流动性投放工具定位，与其他各期限工具一同构成央行流动性工具体系，聚焦于提供1年期流动性，余额也显著下降。

　　整体来看，廖博指出，利率市场化是指利率由市场化机制形成，且中央银行可调控。当前我国仍存在利率双轨制，一方面仍然存在存款官定利率，另一方面，货币市场利率完全由市场决定。

　　我国过往的利率走廊上限为SLF利率，下限为超额存款准备金利率，相对较宽，对称性也相对不足。廖博认为，随着视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，两者分别具备利率走廊下限、上限的性质，此举构建了我国利率走廊新机制，即以7天期逆回购利率为中枢，市场利率为DR007，其围绕政策利率中枢波动。

　　此外，央行采取的隔夜利率走廊上、下限是推动货币政策从数量型向价格型转变的尝试，与欧央行利率走廊的机制有相似之处。MLF利率政策属性退出后，公开市场7天期逆回购利率将成为当前的政策利率。隔夜资金用于填补当日金融机构的临时性资金缺口，工作日16:00至16:20操作也正体现其“应急”属性，期限设置为隔夜较为合理。

　　廖博预计，利率走廊宽度可能适时调整。对于最终的利率走廊基准利率，央行尚未明确是DR007或DR001，当前临时利率走廊锚定DR007，但未来条件成熟不排除转向DR001。

　　更为重要的是，廖博预计，同时，建立以7天期逆回购利率为中枢，以临时隔夜逆回购、正回购利率作为上、下限的利率走廊，能够将短期市场利率调控在走廊的界限之内。

　　在中长期利率的传导中，MLF利率将不再作为政策利率，7天期OMO利率成为短期政策利率。贷款市场方面，将形成“7天期OMO利率→LPR→贷款市场利率”。存款市场方面，形成“7天期OMO利率→LPR/10年期国债收益率→存款市场利率”，也就是说存款利率定价加入更多“市场化”成分，与贷款利率相辅相成。债券市场方面，通过债券收益率曲线，短端收益率会传导至长端。

　　2025年5月7日，央行下调结构性货币政策利率0.25个百分点并扩大再贷款额度。廖博预计，2025年下半年相关结构性政策工具仍将有较大体量增量，但政策实际效果核心取决于需求端。

　　未来DR007仍然是短端流动性最重要的指标

　　6月短期逆回购净投放5359亿元，廖博指出，从分析框架上来看，廖博指出，央行于2004年6月正式建立了流动性预测分析体系，按日对流动性进行分析、预测和监控，央行流动性调控有较强的主动性。央行公开市场操作数量是综合考虑备付金、财政收支、外汇占款、OMO 到期量等因素带来的流动性缺口及市场需求后的灵活调整，数量的多少并不代表央行意图，而应主要看资金面的实际表现，即DR007。未来DR007仍然是短端流动性最重要的指标，央行所有的意图都会在其中。

　　廖博认为，从实践看，自2024年10月央行启用买断式逆回购以来，买断式逆回购余额逐步增加，减轻了MLF投放中长期流动性的压力。廖博指出，启用买断式逆回购可提升流动性管理的精细化水平，丰富基础货币投放工具，填补7天期逆回购和1年期中期借贷便利之间的期限空白。另一方面，买断式逆回购常态化操作可对市场形成示范作用，推动更多市场参与者熟悉并运用这一交易方式。

　　从技术层面看，廖博提出，央行买断式逆回购是指央行购买一级交易商的债券，并约定在未来某一日期将债券卖回给一级交易商，是中央银行向市场投放流动性、增加基础货币供应的一种公开市场操作工具。买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式。根据这一机制，参与机构在投标时需要根据自身情况选择不同利率投标，最终中标利率就是自己的投标利率。也就是说，每家机构可能有多笔中标，中标利率各不相同，整个操作也没有统一的中标利率。采用这一机制可以更真实地反映机构对资金的需求程度，有效减少机构在利率招标时的“搭便车”行为；同时没有增加新的货币政策工具中标利率，强化7天期逆回购操作利率作为主要政策利率的作用。

　　廖博提示，需要关注的是，央行买断式逆回购的会计处理与市场现有买断式回购交易一致，央行资产方增记对一级交易商债权，而不是债券资产。这一点与7天期逆回购以及MLF相同，反映了买断式逆回购本质上仍是资金业务。同时，买断式回购存续期间债券押品的利息将返还一级交易商，避免了票息高低对买断式逆回购操作定价的影响。