10月24日，中泰国际发布研报称，近月内地经济持续恢复，多项实体统计数字改善。这可预示社会对自来水使用需求增加，尤其是工商行业的用水需求。该行认为用水需求效益将在中国水务（00855）2HFY24起逐渐显现。经济恢复也给予政府较大空间调升水价。考虑到利率上升等因素的影响，该行分别下调中国水务FY24-Y25股东净利润预测8.6%及13.2%，并新增FY26预测。目标价7.60港元，对应6.0倍FY24目标市盈率和55.1%上升空间，重申“买入”评级。 中泰国际主要观点如下： 利率上升短期侵蚀盈利 近期港元/美元利率上升等因素导致公司收入增速受限。FY23（年结：3月31日）公司收入同比增长9.6%至142.0亿港元，但该行认为随着美元利率趋于稳定，公司风险受控及管道直饮水业务爆发将支持公司长远发展。 今年以来，港元/美元利率上升导致利息支出增加，但公司持续提升人民币借款占比以获得较低息率。FY23人民币借款同比上升26.1%至119.4亿港元，借款占比同比增长7.2个百分点至50.5%。同期港元/美元借款同比下跌5.7%至117.0亿港元，借款占比下跌至49.5%。相关利息节省效益将在2HFY24起对净利润产生正面作用，预计利息净支出同比增长率将由FY23的36.1%分别下跌至FY24-26的31.6%、12.1%、2.5%。 但经济恢复预示自来水使用需求增长 近月内地经济持续恢复，多项实体统计数字改善。这可预示社会对自来水使用需求增加，尤其是工商行业的用水需求。2023年首三季社会消费品零售总额同比增长6.8%，高于去年同期的0.7%增长。2023年同期全国发电量同比增长率也达到4.2%，同比上升2.0个百分点。该行认为用水需求效益将在公司2HFY24起逐渐显现。经济恢复也给予政府较大空间调升水价。因疫情反复，FY23公司仅有四个供水项目获得水价调升，分别少于FY21及FY22的9个及10个。期待2HFY24起水价调升活动恢复。 综合上述两项因素，该行预计自来水运营收入将由FY23同比下跌0.2%转变为FY24-26分别同比上升8.4%、2.4%、2.9%至36.4亿、37.3亿、38.4亿港元。 管道直饮水业务正处于爆发期 公司管道直饮水业务正处于爆发期。自FY20此业务正式展开后，总收入占比持续增长，由FY21的1.4%分别上升至FY22-23的5.4%及9.2%。公司已优先分配人力财力资源在此业务上以扩大客户覆盖。根据弗若斯特沙利文报告，以2022年销售金额计算，公司已成为中国最大的管道直饮水企业，市占率达7.3%，分别高于第二及第三大的4.1%及3.1%。居民及来自学校、医院、公共场所、政府机构等非居民需求旺盛。该行预计FY24-26管道直饮水收入分别同比上升72.5%、40.7%、38.5%至22.6亿、31.8亿、44.0亿港元，总收入占比增长至14.5%、19.4%、25.7%。 分拆上市计划有望于2HFY24内完成 今年6月公司已向香港交易所递交主板上市申请，计划将其自来水及管道直饮水业务分拆，但维持控股权。该行认为分拆上市计划有望于2HFY24内完成，可释放相关业务的潜在价值，提升公司整体市值。