金库的警报正在伦敦城作响。英格兰央行地下金库的闸门每开合一次，就有成吨金砖穿越5000多公里运抵纽约。这场横跨大西洋的黄金大迁徙，始于华尔街交易员们键盘上0.1秒的价差捕捉——1月16日清晨，当纽约金价突然较伦敦溢价35美元时，套利模式被瞬间开启。

　　2月7日，伦敦金银市场协会发布的最新数据显示，截至2025年1月底，伦敦金库的黄金持有量为8535吨，较上月减少151吨。与此形成鲜明反差的是，1月份纽约COMEX黄金库存增加292.85吨，较上月增加42.99%，价值约270亿美元。

　　截至2月14日19时，纽约COMEX黄金期货主力合约报价在2957.7美元/盎司附近，较周一创下的历史新高2968.5美元/盎司有所回落，但它仍较伦敦黄金现货报价2927.8美元/盎司高出约30美元/盎司。这意味着从1月下旬以来，COMEX黄金期货价格已经持续三周多次较伦敦黄金现货价格高出逾20美元/盎司。这种现象极其罕见。过去3年期间，COMEX黄金期货与伦敦黄金现货的价差通常都在8美元以内。

　　黄金生产贸易企业在COMEX黄金期货市场的空单量从943.06万盎司增加到1203.87万盎司，净持仓从587.35万盎司净空头增加至808.26万盎司净空头，是重要的空头力量。

　　然而到了2月4日，黄金生产贸易企业的空单量陡然减少至1061.15万盎司，净持仓也降至635.14万盎司净空头。显然，在面临关税风险时，这些黄金生产贸易企业也承受不了压力，在金价的历史最高位选择了止损，单周减掉的空头头寸高达142.72万盎司。

　　黄金生产贸易企业净多头头寸较前一周增加173.12万盎司

　　一位国内黄金加工企业人士向“尤其在英格兰央行黄金提取队伍越来越长，等待时间越来越久，加上从各国央行借黄金的利率也飙涨，部分贸易商担心自己难以及时提取足够黄金现货用于COMEX黄金期货空单交割，干脆直接平仓COMEX黄金期货的空头头寸。”该人士分析道。

　　幸运的是，COMEX黄金期货价格与伦敦黄金现货价格之间存在逾20美元的价差。黄金生产贸易企业将大量黄金从伦敦运往纽约后，能够赚取逾10美元的价差收益，这在一定程度上了缓解他们在期货市场的空单亏损压力。

　　这位国内黄金加工企业人士认为，由于黄金从伦敦运往纽约的高峰期在1月下旬至2月上旬，只要COMEX黄金期货价格能维持在2920美元/盎司上方，交易商将黄金从伦敦运往纽约，在扣除相应的运费与仓储费用后，仍能获得不菲的价差收益，用以“填补”空单亏损。

　　除了黄金生产贸易企业，作为黄金做市商的投资银行也同样面临空单止损压力。

　　从2月起，投行将大量黄金从伦敦运往纽约入库交割，以规避潜在的黄金逼空上涨行情带来的头寸空头巨额损失。

　　一直以来，作为COMEX黄金期货市场做市商，投行的重要职责是维系黄金期货市场的交易稳定性。当投资机构增加COMEX黄金期货多头头寸时，投行就会相应增加空头头寸，确保黄金期货市场“多空平衡”和流动性。

　　如今，随着COMEX黄金期货价格上涨，市场多头增加，投行的空头头寸也随之增多。CFTC数据显示，近年以来，以投行为主的互换交易商一直持有净空头头寸，24年12月31日持有1977.40万盎司，到25年2月4日大幅增加到2717.93万盎司。

　　投行持有的净空头头寸2月4日当周增加217.7万盎司

　　对投行而言，这显然不是好事。如果金价持续飙涨出现逼空行情，投行持有的这些空头头寸将面临较高的亏损。因此，他们除了增加期货市场的多空套保操作，还会从伦敦将大量黄金运往纽约COMEX黄金期货交割仓库，作为空单交割储备，避免在更高价格被迫空头平仓带来潜在损失。

　　随着COMEX黄金期货价格不断创出历史新高，全球的金价也跟随上涨，美国可能出台的关税政策已经在金融市场被定价。

　　“全球都在密切关注纽约COMEX黄金期货价格能否继续迭创新高，越来越多的黄金贸易商希望将黄金运往纽约赚取价差。”一位黄金业内人士告诉
 

　　COMEX黄金期货行情走势

　　有黄金生产贸易企业表示，如今美国对全球黄金的吸引力极大，促使大量黄金涌入纽约。面对屡创新高的纽约金价，金融市场的长期买家依然众多。

　　世界黄金协会市场分析师Louise Street向前述华尔街投行贵金属部人士称，由于黄金现货变现能力强，且金价呈上涨趋势，目前纽约黄金现货市场买家类型丰富。一是部分国家央行直接从商业银行纽约金库买入黄金现货，纳入自己的外汇储备黄金投资组合；二是美国SPDR等大型黄金ETF机构，只要有资金流入，就会相应从商业银行纽约金库增持黄金现货；三是在期货市场，部分资管机构与家族办公室基于资产配置多元化考虑，也会通过期货市场买入并持有部分黄金现货，存储在相应的商业银行金库。

　　然而从长远来看，一旦特朗普政府对黄金进口加征关税，纽约在全球黄金市场的定价话语权和行业地位势必被削弱。

　　上述黄金业内人士透露，特朗普的关税政策如果落地将在四方面冲击纽约作为全球黄金定价中心的影响力。

　　其一，受关税增加影响，COMEX黄金期货现货交割的操作成本大幅上升，会迫使众多黄金生产贸易企业选择在其他黄金交易所开展套期保值与现货交割，从而削弱COMEX黄金期货的交易规模与流动性；

　　其二，关税政策必然导致美国黄金进口量减少，COMEX黄金期货巨大的交易量如果没有庞大的现货流通市场做基础，容易出现逼空行情，各路资本将承担新的风险，追求黄金稳健回报的资本不得不远离该市场；

　　其三，众多家族办公室与资管机构会考虑在其他地方购买和储备黄金，以降低自身黄金的持仓成本，这会使纽约地区的黄金配置需求相应减少；

　　其四，全球央行也可能会考虑在自由贸易的地区增加黄金储备，而不是在高关税壁垒的地区。

　　在他看来，尽管当前纽约COMEX黄金期货的高溢价吸引全球黄金交易商与投资资本蜂拥而至，但这种情况未必会持续。长期看高关税对于黄金期货市场的[*]伤力巨大，投资机构有可能转移到交易成本和风险更低的市场去。

　　“在经历全球黄金大量流向纽约后，纽约市场如何消化高库存是一大挑战。”上述华尔街投行贵金属部人士认为，当前大量黄金现货能通过纽约COMEX黄金期货市场“消化”，是因为COMEX黄金期货价格大涨引发众多跟风买盘，使黄金贸易商能找到对手盘。一旦这些跟风买盘在COMEX黄金期货合约到期前夕平仓离场或移仓到下一个期货合约，大量黄金库存难以再通过期货空单合约到期交割“消化”，容易引发金价大幅回调。

　　他认为，一旦COMEX黄金期货价格大幅回调，投行等做市商会逢低买入黄金现货，等待黄金价格下一波上涨行情来临时再出售获利。