。据悉，瘦西湖文旅于10月14日上午9时~10月20日中午12时招股。招股价为3.92港元~5.07港元，预计在10月23日正式挂牌上市。

　　公司共有209名员工，全部位于扬州总部。

　　公司资产净值约2.90亿元，账上现金及现金等价物6710万元。

　　分业务看，报告期内，水上游船观光一直是收入支柱，2023~2025年分别贡献收入的87.2%、86.2%及83.7%。其中增长最快的变量是2024年10月推出的“大运扬州”游船演艺——该项目迅速放量，2025年贡献收入2949万元，占总收入比重达20.9%。观光车业务受益于公司启用的智能票务系统及观光车数量的增加，2025年收入增至1767万元。轻资产管理服务方面，公司受托管理的高邮清水潭旅游度假区三年服务期内累计游客量较此前增长约249%，收入平均增长约64%，验证了其品牌输出能力。

　　放在行业坐标系中审视，这家公司的分量更为清晰。根据弗若斯特沙利文数据，按船票销售额计，公司2025年在江苏省水上游览服务市场排名第二，约占江苏省市场份额的18.5%。从行业格局看，中国目前有超过270家水上游览服务提供商，其中国有经营者贡献大部分船票销售收入，前十大提供商合计仅占船票销售总收入的28.6%，市场较为分散。行业整体则保持增长态势，中国水上游览服务市场收入已从2021年的57亿元增长至2025年的109亿元，预计2025~2030年复合年增长率约为7.7%，2030年将进一步增长至157亿元。作为区域市场，扬州市2025年约占江苏省水上游览服务市场的18.8%、全国市场的1.2%，预计到2030年将分别提升至21.9%、1.4%。

　　高毛利、稳收入的成色已明，接下来的问题便是：这样一家并不缺钱的公司为何要赴港上市？公司给出的答案是，为开发新水上游览项目、扩大管理输出等筹集资金。

　　根据招股文件，募集资金将用于开拓新水上游览线、开发新水上游览项目、扩大管理输出、资产升级及一般企业用途，具体分配比例尚未披露。其战略蓝图显示出明显的扩张雄心：一方面在江苏省内及周边城市开拓新航线，并计划与大运河沿线A级及以上景区建立合作、参与公开招标；另一方面，拟对北护城河沿岸老旧办公楼等遗产性资产升级改造，打造高品质文化旅游走廊，并将大运河沿岸工业遗存活化为“运河记忆工厂”主题目的地。

　　然而，募资用途列表有多长，风险因素清单便有多具体。招股文件揭示的风险，可主要归结为三重考验。

　　其一，区域集中。公司所有运营均位于扬州，蜀冈—瘦西湖风景区及古运河区域贡献了几乎全部收入，公司易受区域经济波动、环境挑战及地方法规变动的影响。

　　其二，独家经营权的可持续性。蜀冈—瘦西湖风景区水上游船观光及观光车的独家经营权分别将于2035年、2042年到期，续期须通过公开招标程序；而古运河区域的运营权仅基于一封无明确届满日期的行政批准函，并不构成法定或合约上的独家经营权，相关政府机关可酌情终止、征费或引入其他运营商。此外，水陆两栖观光车、无人机空中观光等替代性体验项目亦可能分流游客。

　　其三，收入结构与季节性。船票销售贡献八成以上收入，业务旺季集中于春季，对天气高度敏感——2024年8月的极端高温及2026年上半年的频繁降雨已对收入造成实际冲击；2023年的高增长亦有疫情后旅游消费反弹的一次性因素。第三方售票渠道贡献的售票收入占比已由12.8%升至35.2%，渠道依赖度上升。此外，公司往绩记录期间劳务派遣员工曾连续多年超出10%的监管上限。

　　对于上述问题，