资本眼

　　8月4日—8月8日，医药生物指数下跌0.10%，跑赢上证指数0.02个百分点。创新药个股表现分化，周内上涨0.07%。领涨的个股特点是具备某个领域的创新属性或者是具备潜力的大品种，领跌个股则以前期涨幅较大的个股为主，多家公司在周内创新高后连续下跌。恒生医疗保健业指数周内下跌1.10%，港股创新药出现回落。

　　一周风云榜

　　东方财富数据显示，A股创新药概念140只个股中，34只上涨，比前一周减少72只，回调明显。近6个交易日涨幅超过20%的有1家公司，前一周为10家。富途牛牛显示，港股情况稍好，39只个股中22只上涨。

　　IPO前哨

　　8月7日，广州银诺医药集团股份有限公司正式开启招股，预计将会在8月15日登陆港交所。此次上市，银诺医药计划全球发售3655.64万股H股，其中香港发售股份365.58万股，国际发售股份3290.06万股H股，另有15%的超额配股权；发售价为每股18.68港元。

　　公开资料显示，银诺医药成立于2014年，专注于代谢性疾病领域。2025年1月，公司核心产品依苏帕格鲁肽α获批用于治疗2型糖尿病，并于2月成功商业化推出。此外，公司还拥有五款处于临床前阶段的候选药物，涵盖阿尔茨海默病、1型糖尿病等多个重要疾病领域。

　　收入与盈利方面，银诺医药在2023年、2024年处于亏损状态，净亏损分别约为7.33亿元、1.75亿元，这主要是由于公司前期集中资源投入研发，且尚未实现大规模商业化销售。不过，公司现金相对充裕，截至5月底现金储备维持在5.57亿元水平。2025年前五个月依苏帕格鲁肽α实现销售收入3814.4万元。

　　聚焦前沿

　　对于减肥药巨头礼来和诺和诺德来说，刚刚过去一周的体验如过山车般刺激。

　　首先看诺和诺德，下调业绩预期后，7月29日下跌21%，市值蒸发600亿美元，而且一直跌到8月6日发布半年报以前。再把时间线拉长，诺和诺德如今的股价回到了2022年11月的水平，市值较高点蒸发超4000亿美元。

　　2024年8月，礼来市值突破9100亿美元，但目前只有5922亿美元，一年时间蒸发3000亿美元。就在刚刚过去的一周，礼来因口服减肥药减重数据没有达到市场预期，股价连续两天累计跌幅超过30%，市值蒸发1300亿美元。

　　减肥药不香了吗？并不是。

　　今年上半年，减肥产品都在创新高。诺和诺德的司美格鲁肽上半年大卖166亿美元拿下“全球药王”，礼来的替尔泊肽销售147亿美元，增长171.99%，与去年全年销售额仅相差不到20亿美元。

　　只是情绪作怪，市场要求它“更香”。

　　资本市场向来有个规律：股价越涨，市场情绪越容易走向乐观。竞争越激烈越需要差异化，就需要企业有更好的减重数据、更安全的药物。一旦研发数据不及预期，股价就会被重锤。

　　礼来就是如此。8月7日，礼来更新了小分子GLP-1受体激动剂Orforglipron治疗肥胖的三期临床ATTAIN-1顶线周数据相差无几。而市场原本预期，随着用药时间延长，减重效果会进一步提升，Orforglipron有望具备挑战口服司美格鲁肽的潜力。

　　当然，来势汹汹的中国GLP-1药物大军，正在向减肥双雄发起挑战，目标是减重效果更好：从10%到15%、再到20%以上；降低用药频次，从每周一次到每周两次等；不只是单纯减重，还要聚焦“减脂不减肌”，解决“瘦胖子”群体的健康需求。

　　6月底，信达生物的胰高血糖素/胰高血糖素样肽-1双受体激动剂玛仕度肽注射液上市，是全球首个GCG/GLP-1双受体激动减重药物。

　　先为达生物的埃诺格鲁肽Ⅲ期临床试验减重幅度高达15.1%，创下目前中国人群Ⅲ期研究48周最高纪录，不过，对照的是安慰剂组。

　　博瑞医药GLP-1/GIP受体激动剂BGM0504 II期研究数据显示，在2型糖尿病患者中，显示出在降糖和其他相关复合获益方面的综合潜质，并初步显示出优于司美格鲁肽的临床疗效。

　　众生药业GLP-1/GIP激动剂RAY1225注射液Ⅱ期临床试验结果显示，在两周一次注射的前提下，其减重效果和胃肠反应优于替尔泊肽。甘李药业的双周GLP-1RA激动剂GZR18注射液，其体重降幅同样高于司美格鲁肽。

　　可以看到，减重双雄这场剧烈的市场“降温”，并未真正冻结减肥药市场的活力。值得一提的是，A股方面，博瑞医药最近创下新高。

　　当资本的热情褪去，行业终将回归对药物本质的审视——更优的减重数据、更可靠的安全性、更贴合患者需求的用药体验，这才是立足的根本。

　　行业热点

　　联环药业上周在A股创新药板块涨幅第一。联环药业并不算真正意义上的“创新药”公司，SGLT2抑制剂是一类常见的抗糖尿病药物，其作用机制是通过抑制肾脏对葡萄糖的重吸收，增加尿糖排泄，从而降低血糖水平。LH-1801项目选择与市场占有率较高的达格列净进行头对头实验。

　　公司表示，LH-1801项目基于前期研究数据展现出药效学活性方面的优势，市场竞争力得到了强调。根据国际糖尿病联盟的数据，中国糖尿病患者数量庞大，为该项目的市场推广提供了广阔空间。

　　今年7月中旬，联环药业在6个交易日内录得5个涨停板，累计换手率为95.11%。

　　据公司2024年年报，联环药业主营业务构成为片剂、医疗器械、原料药、针剂，分别贡献全年49.32%、24.8%、12.95%和4.02%的营收。今年一季度，联环药业归母净利润同比继续下滑。当期公司实现营收6.28亿元，同比增长18.78%，但归母净利润同比下降29.15%至2305.96万元。

　　根据此前业绩预告，联环药业预计2025年半年度净亏损金额为3800万元至4500万元，与上年同期相比将减少约1亿元至1.01亿元，业绩由盈转亏。

　　破局者故事：对话创新药

　　创新药的“牛市”从今年4月延续至今，多个行业指数创新高。

　　“很魔幻。”回想近一年来的感受，周立运说出了这三个字，他是国内头部医药大数据和智库公司医药魔方的董事长。去年8月，行业还深陷“寒冬论”的阴霾之中，他喊话“中国创新药十年巨变、春天将至”，今年初，他又呼吁“反内卷”。他说，内卷的后果是海量资金和资源浪费、各类玩家都累而不赚钱。

　　最近，周立运在社交平台转发了医药魔方制作的一条，内容是“中国创新药正创造新的历史”，率先揭示中国相关创新药交易总金额已经占据全球交易的52.5%，历史性成为全球新药交易第一大国。

　　每当创新药行业过热时，周立运就会“泼冷水”。他觉得，长期主义是医药魔方企业价值的第一条，数据赋能行业创新是医药魔方的使命，国内头部创新药企业都是他们的客户。周立运提到，坚持长期主义、保持战略定力、勇于差异化创新，才能规避内卷的低级消耗。

　　近日，