近年来，代糖赛道成为资本追逐的“甜蜜生意”。在诸多代糖品种中，三氯蔗糖凭借较高的“甜价比”等优势脱颖而出。继金禾实业后，又一家三氯蔗糖生产企业——新琪安科技股份有限公司想要上市，该公司的IPO目标是港股市场。

　　新琪安总部位于江西井冈山，是国内四大三氯蔗糖供应商之一。近日，新琪安更新招股书，拟在港股主板上市。报告期内，新琪安业绩波动较大，这与业内自2022年开打的三氯蔗糖“价格战”密切相关，近两年，三氯蔗糖的价格大幅下降，拖累了新琪安的业绩。

　　除了三氯蔗糖，甘氨酸也是新琪安的主要产品。

　　
高度依赖海外市场，核心产品价格大幅波动

　　新琪安主要从事食品级甘氨酸、工业级甘氨酸及三氯蔗糖的生产及销售。按2023年销量计算，公司食品级甘氨酸及三氯蔗糖的全球市占率分别为5.1%、4.8%。公司在中国拥有吉安工厂、余江工厂、西藏工厂，在印尼及泰国分别拥有一家工厂。

　　报告期内，公司实现收入7.61亿元、4.47亿元和5.69亿元，年内溢利分别为1.22亿元、0.47亿元和0.43亿元。三氯蔗糖销售额占总收入的比例分别约49.6%、51.1%及41.8%，食品级甘氨酸销售额占总收入的比例分别约40.6%、40.1%及42.0%。

　　三氯蔗糖是第五代人工甜味剂，其甜度为白糖的600倍，“甜价比”突出。报告期内，新琪安销售三氯蔗糖1211吨、964吨、1285吨，平均售价分别为31.17万元/吨、23.68万元/吨、18.48万元/吨。

　　据招股书披露的数据，三氯蔗糖国内价格以及出口价格在2023年大幅下降，而海外价格则基本维持不变。

　　2024年下半年，公司开始销售泰国工厂生产的产品，该工厂设计产能约为500吨，平均售价约为31.79万元/吨，远高于国内平均售价18.01万元/吨。

　　新琪安解释称，由于下游客户认可度、厂家品牌知名度、客户对供应新琪安另一种主要产品食品级甘氨酸也有类似情况。报告期内，公司销售食品级甘氨酸9425吨、10542吨以及13459吨，平均售价分别为3.28万元/吨、1.7万元/吨、1.78万元/吨。

　　新琪安也在印尼建设了食品级甘氨酸工厂，其平均售价为3.24万元/吨～4.3万元/吨，高于余江工厂的平均售价。

　　而不管是三氯蔗糖还是食品级甘氨酸，新琪安较依赖海外市场。报告期内各年度，公司在中国内地的收入分别为1.32亿元、0.67亿元、1.16亿元。

　　
远赴青海格尔木建设原料厂，近亿元欠款未归还

　　根据新琪安招股书，公司西藏工厂生产工业级甘氨酸，其中逾50%供应余江工厂作为原料，该工厂位于“藏青工业园”。公开资料显示：“藏青工业园区是西藏自治区人民政府在青海省建立的一个新型工业示范园区，位于青海省格尔木市城区东侧。”

　　西藏工厂相关子公司西藏新琪安精细化工有限公司成立于2014年4月，于2017年7月成为新琪安全资子公司。格尔木与江西余江的直线距离超两千公里，若采用陆路运输，路途较为遥远。

　　据招股书披露，西藏工厂生产工业级甘氨酸的初始阶段，会产生副产品盐酸。新琪安方面表示：“于2024年6月之前，由于我们并无能力妥善处理盐酸，我们须将其储存于特殊容器中，直到我们可将盐酸以低价出售予第三方或聘请第三方为我们处理盐酸。因此，我们须不时暂停生产流程，以便有时间处理所积聚的大量盐酸，因而造成业务瓶颈。”

　　那么，公司为何要在距离余江工厂数千公里之外的格尔木建设工业级甘氨酸工厂？

　　就相关问题，此前，
 

　　此外，新琪安在招股书中提到了一笔借款。根据西藏新琪安、西藏自治区藏青工业园管理委员会、西藏藏青工业园投资股份有限公司与深圳市新琪安实业发展有限公司于2017年订立的协议，委员会应向西藏新琪安提供资金作为补贴，以补足西藏工厂建设及开发项目完成后及有关该项目的锅炉运作的实际天然气开支；而藏青投资应协助向西藏新琪安提供资金作为借款。根据相关条款，西藏新琪安于2018年拖欠偿还上述借款，截至2024年末，相关借款金额为9570万元。不过，公司方面并未明确说明拖欠偿还的原因。

　　2025年1月，上述协议各方订立和解协议，重新安排未偿还本金额约9570万元的还款时间表，西藏新琪安将于2025年至2027年期间分期偿还部分本金及其应计利息合共约3750万元。